此輪預定利率下調(diào)對客戶的消耗是一次性的，從居民存款持續(xù)增長可以看出客戶的財富管理需求并未得到完全滿足，在客戶財富積累之后其需求有望再次恢復。儲蓄型險種的生命周期才剛剛起步，當前即是長周期下壽險行業(yè)負債端復蘇的起點。
本刊特約作者?文頤/文
2023年年初至今，在經(jīng)濟復蘇推動資產(chǎn)端的利率向上、供需兩端同步改善推動負債端的新單銷售超預期的催化下，保險股整體呈現(xiàn)“M”型走勢，且取得超額收益。
(相關(guān)資料圖)
2023年以來，A股整體呈現(xiàn)震蕩走勢、股價波動較大，截至5月31日，滬深300指數(shù)小幅下跌1.9%，而保險指數(shù)上漲3.5%，跑贏滬深300指數(shù)。整體來看，年初至今，滬深300指數(shù)和保險指數(shù)均呈現(xiàn)“M”型走勢，但保險股憑借行業(yè)自身的Alpha屬性，取得好于滬深 300指數(shù)的超額收益。
分個股來看，2023年至今（截至5月31日），5家A股上市保險公司均獲得正收益，新華保險、中國人保、中國太保、中國人壽、中國平安分別上漲22.3%、17.2%、13.6%、0.6%、0.0%，均跑贏滬深300指數(shù)。不同個股的股價漲跌趨勢基本一致，但基數(shù)以及基本面差異是股價波動幅度不一致的核心原因，其中，新華保險由于2022年基數(shù)和估值均更低使得2023 年彈性更大而取得更好的股價表現(xiàn)，中國人保憑借優(yōu)異的基本面和超預期的業(yè)績表現(xiàn)而持續(xù)跑贏指數(shù)，中國太保憑借好于同業(yè)的負債端表現(xiàn)而一路領(lǐng)漲，中國人壽和中國平安的股價表現(xiàn)并未完全反映基本面的變化。
通過對2023年至今保險股的股價復盤，國聯(lián)證券認為，“資產(chǎn)負債兩端先后對板塊股價構(gòu)成催化”，保險板塊的兩階段上漲分別受益于資產(chǎn)端的推動和負債端的催化，而個股漲跌幅度的差異主要體現(xiàn)在資產(chǎn)端的彈性大小以及負債端的改善程度不同。
資產(chǎn)負債兩端雙驅(qū)動
2023年以來，保險股主要經(jīng)歷了兩個階段的股價上漲：第一階段為1月，第二階段為4月初至5月初。1月，資產(chǎn)端的經(jīng)濟修復預期推動保險股取得較好收益。2022年年底以來，受地產(chǎn)政策和利率驅(qū)動下保險股取得超額收益表現(xiàn)，2023年年初經(jīng)濟復蘇的預期依舊強烈，出行、消費等高頻數(shù)據(jù)也顯示國內(nèi)經(jīng)濟步入復蘇階段；1月國內(nèi)PMI指數(shù)錄得50.1%，重回榮枯線上，進一步印證了經(jīng)濟復蘇的邏輯。在國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的背景下，10年期國債收益率也呈現(xiàn)上升趨勢，有效促進了保險股的股價上漲和估值修復。
隨后2月在市場風格切換、3月在外部風險事件（瑞信銀行爆雷及硅谷銀行破產(chǎn)等）以及內(nèi)部經(jīng)濟修復預期轉(zhuǎn)弱等因素的影響下，保險股的股價整體出現(xiàn)震蕩回調(diào)。
4月初至5月初，負債端的銷售數(shù)據(jù)持續(xù)高增且超市場預期推動保險股大幅上漲。從中國人保披露的月度壽險新單保費來看，2023年2月至4月，人保壽險單月的長期險首年期交保費同比分別增長63.4%、109%、136.6%，新單銷售數(shù)據(jù)持續(xù)向好且增速超出市場此前預期，主要是由于客戶的資產(chǎn)配置需求旺盛但競品收益率波動、以及政策刺激（監(jiān)管要求壽險公司調(diào)整新開發(fā)產(chǎn)品的預定利率）等因素的作用下，使得增額終身壽險等儲蓄險的產(chǎn)品吸引力凸顯所致。同時，一季報的超預期業(yè)績以及可持續(xù)的負債端復蘇對股價構(gòu)成了有力支撐。
從一季報來看，壽險NBV轉(zhuǎn)正、財險COR低位維持、利潤高增，2023年一季度壽險及財險的負債端均取得超預期的亮眼表現(xiàn)，疊加權(quán)益市場回暖以及新舊會計準則切換，各上市險企的利潤同比高增且整體超市場預期。
從負債端來看，2023年一季度，各壽險公司NBV增速均超預期回正，財險公司保持了較好的承保盈利水平。對于壽險公司而言，一季度各保險公司NBV增速分別為：友邦保險（22.6%）、中國太保（16.6%）、中國平安（8.8%）、中國人壽（7.7%），其中，友邦保險、中國平安和中國人壽主要得益于新單銷售增長所致，中國太保主要得益于公司積極推動長繳儲蓄險的銷售進而帶動新業(yè)務價值率回升所致。整體來看，一季度，壽險板塊NBV表現(xiàn)超預期，壽險負債端迎來了“明顯拐點”。
對于財險公司而言，一季度，中國財險、太保財險、平安財險的COR（新準則下）分別為95.7%、98.4%、98.7%，同比分別變動-0.9個百分點、-1.2個百分點、2個百分點，其中，中國財險表現(xiàn)最優(yōu)，主要是由于公司車險和非車險業(yè)務的承保利潤均同比改善所致；太保財險改善幅度最大，主要是由于公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務品質(zhì)所致；而平安財險同比惡化，主要是由于保證險的賠款支出同比大幅上升所致。整體來看，一季度，財險公司COR維持低位，保持了較好的承保盈利水平，精細化管理及經(jīng)營能力的提升是后疫情時代下財險公司維持承保盈利的關(guān)鍵。
2023年一季度，權(quán)益市場回暖帶動保險公司的總投資收益率同比改善，疊加新會計準則的切換對上市險企的凈利潤影響整體偏正面，一季度，新準則下各公司的歸母凈利潤增速分別為：中國人保（230%）、新華保險（114.8%）、中國人壽（78%）、中國平安（48.9%）、中國太保（27.4%），同比均大幅增長。
權(quán)益市場和新舊會計準則切換是推動上市險企利潤高增的主要原因，以中國人壽為例，在舊準則下，2023年一季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤178.85億元，同比增長18%；在新準則下，公司一季度實現(xiàn)歸母凈利潤273.48億元，同比增長78%。從權(quán)益市場和新舊會計準則切換對上市險企利潤增速的影響程度來看，準則切換、權(quán)益市場對中國人壽凈利潤增速的貢獻程度分別為77.6%、22.4%，其余公司受上述兩個因素的影響程度預計有所差異，主要取決于各保險公司的投資能力、新準則下計入FVTPL和FVOCI的投資資產(chǎn)比重以及傳統(tǒng)險及分紅險的比重。
2023年年初至今，資產(chǎn)端的同比修復以及負債端的超預期表現(xiàn)是支撐保險股取得階段性超額收益的核心因素，但在市場預期較為悲觀的情況下，一旦資產(chǎn)端和負債端出現(xiàn)不利因素的干擾，保險股的股價也會隨之出現(xiàn)回調(diào)。不過，國聯(lián)證券認為，當前保險公司負債端仍處于向上的修復通道中，市場對本輪修復的持續(xù)性和幅度仍存在預期差；以及保險公司持續(xù)注重壓降資產(chǎn)端的風險，整體風險敞口不斷縮小且可控，市場擔憂明顯過度。后續(xù)在支持經(jīng)濟發(fā)展的政策推出以及銷售數(shù)據(jù)持續(xù)超預期的驗證下，有望對保險股股價再次形成有利催化。
個險渠道績優(yōu)驅(qū)動 銀保渠道逆勢發(fā)展
當前保險行業(yè)邁入了新的發(fā)展周期，壽險及財險業(yè)務的增長動能已迎來切換。對于壽險負債端而言，渠道結(jié)構(gòu)由單一的個險渠道轉(zhuǎn)向多渠道并重，且個險渠道由原先的靠人海戰(zhàn)術(shù)拉動業(yè)績增長轉(zhuǎn)向靠人均產(chǎn)能提升支撐業(yè)績增長；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中儲蓄型險種已替代保障型險種成為NBV的主要貢獻來源，且在內(nèi)外部環(huán)境同步改善下，壽險的復蘇趨勢逐漸明朗。對于財險負債端而言，公司自身的精細化管理能力有望成為承保盈利的關(guān)鍵。同時，在行業(yè)嚴監(jiān)管的大背景下，頭部險企憑借更規(guī)范的流程管理和更強的經(jīng)營管理能力，有望進一步鞏固競爭優(yōu)勢，長期來看行業(yè)格局預計將向頭部優(yōu)化。
2019年以來，在個險渠道改革、外部疫情沖擊、經(jīng)濟下行等多重不利因素的沖擊下，壽險行業(yè)的發(fā)展持續(xù)承壓。進入2023年，壽險行業(yè)的新單銷售和新業(yè)務價值表現(xiàn)都呈現(xiàn)顯著“拐點”，一改過去行業(yè)的低迷表現(xiàn)，壽險長周期下的復蘇趨勢已現(xiàn)端倪。
從壽險行業(yè)和上市險企披露的月度保費數(shù)據(jù)來看，2023年1-4月，壽險行業(yè)的累計保費增速分別為4%、7.7%、8.9%、9.6%，增速顯著改善且呈現(xiàn)逐月提升趨勢，其余各壽險公司的保費增速趨勢和行業(yè)基本趨同。從NBV的角度來看，中國太保的單季度NBV增速已于 2022年三季度實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，中國平安的單季度NBV增速也于2022年四季度實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，各上市險企的NBV也均在2023年一季度實現(xiàn)同比正增長，壽險行業(yè)的負債端呈現(xiàn)出明顯的復蘇態(tài)勢。
整體來看，2023年一季度，在供需同步改善的背景下，各保險公司的NBV表現(xiàn)取得超預期增長，壽險行業(yè)負債端在經(jīng)歷過3年的調(diào)整后迎來了“明顯拐點”。在客戶資產(chǎn)配置需 求旺盛、政策刺激（監(jiān)管要求壽險公司調(diào)整新開發(fā)產(chǎn)品的預定利率）、競品收益率未見明顯改善等多重因素的推動下，預計二季度各公司的儲蓄險銷售持續(xù)快速增長，進而帶動新單保費和NBV同比高增，支撐壽險行業(yè)長周期下負債端的復蘇。
在中國人口紅利以及政策推動的大背景下，保險行業(yè)的代理人數(shù)量自2014年以來實現(xiàn)快速增長，且龐大的代理人隊伍通過“地推”方式對保險產(chǎn)品進行推廣和銷售，帶動了NBV 同步實現(xiàn)快速增長，因此，過往年份中保險公司的NBV增速與代理人增速高度相關(guān)。但隨著人口紅利消退、監(jiān)管趨嚴以及外部疫情等因素共同對保險銷售產(chǎn)生沖擊時，代理人的人海戰(zhàn)術(shù)已經(jīng)不再奏效，這也導致2019年以來各公司的NBV顯著回落。
經(jīng)過三年多的渠道改革，當前各保險公司和行業(yè)的代理人數(shù)量已經(jīng)出清至2010年左右的規(guī)模，個險渠道已由“人頭驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“績優(yōu)驅(qū)動”。截至2022年年末，中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險的合計代理人數(shù)量為159萬人，低于2010年的164萬人；從代理人數(shù)的降幅來看，2022年下半年以來，各公司的代理人數(shù)降幅顯著收窄。
與此同時，2023年以來，各公司均提出要加大對新人的招募力度，且外部經(jīng)營環(huán)境改善以及客戶需求高增也將推動代理人收入增長，有助于代理人的招募和留存。當前節(jié)點，保險公司代理人隊伍的出清動作已經(jīng)基本到位，后續(xù)代理人規(guī)?；蛉杂邢陆悼臻g但幅度會收窄，同時“以新人力換舊人頭”將帶來產(chǎn)能的“以價補量”，人頭的下滑并不會對整體業(yè)績造成沖擊。
從上市險企的NBV和代理人數(shù)的相關(guān)性來看，以中國平安為例，2023年一季度，中國 平安NBV同比增長8.8%，而代理人數(shù)同比下滑24.9%，NBV的增長已不再是靠代理人數(shù)量拉動，而是靠代理人的人均產(chǎn)能提升所帶動。當前，各公司的代理人人均產(chǎn)能同比均顯著提升，一季度，中國平安代理人的人均NBV同比增長37%、中國人壽個險板塊的月人均首年期交保費同比提升28.8%，中國太保核心人力的月人均FYC及月人均稅前收入均同比大幅提升，因此，在人均產(chǎn)能提升的拉動下有效地對沖了代理人數(shù)量下滑對NBV的不利影響。
展望未來，在線下社會活動恢復、客戶需求旺盛下，整體新單銷售將繼續(xù)向好，代理人的人均收入和人均產(chǎn)能也將再上臺階，有助于代理人的留存和新人的招募。整體來看，代理人渠道已進入“量穩(wěn)質(zhì)升”的階段，但人均產(chǎn)能的提升已經(jīng)代替規(guī)模人力的增長，成為后續(xù) NBV增長的關(guān)鍵。
近年來，銀保渠道在上市險企的保費和NBV中的占比持續(xù)提升。從各公司的銀保渠道新單保費來看，2022年，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險的銀保渠道新單保費增速分別為18.3%、66.4%、332%、11.3%，銀保渠道貢獻的新單規(guī)模顯著提升。從NBV貢獻來看，2022年，中國太保銀保渠道的NBV占比同比提升7個百分點至9.3%，新華保險銀保渠道的NBV同比提升6個百分點，銀保渠道逐漸成為保險公司重要的新單和價值貢獻來源，銀保渠道重要性提升且前景可期。
對于銀保渠道“逆勢”發(fā)展的原因，客觀上看是由于權(quán)益市場大幅波動以及資管新規(guī)過渡期結(jié)束等因素導致基金、銀行理財?shù)犬a(chǎn)品的收益率下滑，進而使得銀行的基金代銷、理財代銷等業(yè)務的銷售難度增加、代銷收入減少。主觀上看是由于銀行的客戶基礎(chǔ)廣、銷售場景多元，在疫情期間具備顯著的銷售優(yōu)勢，且其他競品吸引力減弱、客戶儲蓄需求旺盛、保險產(chǎn)品傭金率較高等因素也使得銀行銷售保險產(chǎn)品的意愿大幅提升所致，以招商銀行、平安銀行為例，2022年代銷保險收入呈現(xiàn)增長趨勢且上升幅度較大，而代銷基金收入出現(xiàn)顯著下滑，代銷理財產(chǎn)品收入增速不及保險。
行業(yè)格局重回頭部
過去三年，在外部疫情沖擊、地緣政治風險等不確定性因素以及股債收益率大幅波動、銀行理財破凈等因素的沖擊下，中國居民的風險偏好顯著降低。2023年4月，中國居 民存款達129萬億元，同比增長18%；其中活期存款為37萬億元，同比增長9%，定期及其他存款為92萬億元，同比增長22%，居民的防御性資產(chǎn)配置持續(xù)增長。
在利率長期下行的背景下，和銀行定期存款、銀行理財、股基以及房地產(chǎn)等主要競品相比，增額終身壽險等儲蓄型險種憑借其具備剛兌屬性、相對較高收益率水平等優(yōu)勢脫穎而出，自2023年“開門紅”以來持續(xù)受到客戶和代理人的追捧，有效補充了壽險行業(yè)的保費和價值缺口。同時，在人口老齡化的背景下，增額終身壽險等保險產(chǎn)品憑借其長期性、安全性、具備財富傳承等特性有望分羹廣闊的養(yǎng)老市場。
回顧過去保險公司NBV的下滑，除了代理人渠道持續(xù)出清以外，更本質(zhì)的拖累因素是以重疾險為代表的保障型險種的銷售出現(xiàn)垮塌式下滑，從而導致了公司整體NBV的持續(xù)下滑，過去一個周期中，保障型業(yè)務的發(fā)展基本上決定了公司整體NBV的表現(xiàn)。但目前來看，保障型險種在新單保費和NBV中的占比已經(jīng)降至歷史低位，當前儲蓄型險種已經(jīng)取代保障型險種成為壽險行業(yè)保費和價值的主要貢獻來源，中長期來看，儲蓄型險種將成為保險公司新的主力產(chǎn)品。
同時，保險的負債屬性決定了保險公司的投資理念偏長期和價值，在長期利率下行的背景下，保險產(chǎn)品在居民的財富管理中可以起到“壓艙石”的作用，能幫助其實現(xiàn)財富的保值增值。當前熱銷的增額終身壽險等儲蓄型險種能夠滿足家庭提供財富增值和傳承等綜合性財富管理需求，保險行業(yè)的產(chǎn)品屬性也由“消費品屬性”轉(zhuǎn)向“理財屬性”，保險產(chǎn)品已經(jīng)進入儲蓄大時代。
2023年一季度，在整體汽車出行恢復的背景下，各財險公司的車險賠付率及整體綜合成本率未見明顯抬升，一季度，中國財險、太保財險、平安財險的綜合成本率（新準則下）分別為95.7%、98.4%、98.7%，同比分別變動-0.9個百分點、-1.2個百分點、2個百分點，除了平安財險因保證險的賠款支出同比大幅上升導致COR同比惡化外，中國財險和太保財險的COR均同比改善，且整體來看財險行業(yè)保持了較好的承保盈利水平。當前財險公司的COR維持低位的主要推動因素已不再是外部因素，更多的是得益于各公司加強了風險管控以及精細化管理水平，進而使得整體賠付率在社會活動恢復正常后未有顯著增長，而龍頭險企憑借更強的經(jīng)營能力實現(xiàn)了好于行業(yè)的盈利水平，財險正在進入精細化管理紅利釋放期。
根據(jù)原銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進一步擴大商業(yè)車險自主定價系數(shù)浮動范圍等有關(guān)事項的通知》，自2023年6月1日起，全國范圍內(nèi)商業(yè)車險自主定價系數(shù)浮動范圍將正式從[0.65-1.35]擴大為[0.5-1.5]，標志著車險“二次綜改”全面啟動，本次商業(yè)車險自主定價系數(shù)的調(diào)整將推動車險定價更加精細化，整體財險行業(yè)也將進入精細化管理時代，頭部公司的競爭力預計將更加凸顯。
近年來，監(jiān)管多次發(fā)文要求規(guī)范保險行業(yè)及公司發(fā)展，對于產(chǎn)品信息披露、銷售行為管理等過程中存在的激進、不合規(guī)行為進行持續(xù)嚴厲打壓，當前保險行業(yè)處于改革深化階段，相關(guān)監(jiān)管政策發(fā)文接連頒布也表明了監(jiān)管改革到底的決心，從中長期發(fā)展視角來看，監(jiān)管在積極加速推動保險行業(yè)轉(zhuǎn)型、助力保險行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
從保險行業(yè)競爭格局來看，頭部保險公司在產(chǎn)品定價及銷售、信息披露等方面普遍更加規(guī)范、完善，因此，在嚴監(jiān)管背景下受到的沖擊較小。從保險公司的風險綜合評級結(jié)果來看，2023年一季度末，185家保險公司中有16家風險綜合評級為C類、11家為D類，償付能力充足率不達標比重達14.6%，而2022年一季度末償付能力充足率不達標比重為12.8%，由此可以看出行業(yè)整體的償付能力充足率降幅明顯收窄，中小險企的經(jīng)營壓力不斷加大。
此前經(jīng)歷過行業(yè)粗放發(fā)展之后，中小險企憑借相對更激進的產(chǎn)品和渠道策略實現(xiàn)了對頭部公司市占率的侵蝕，但近年來中小險企被監(jiān)管、被接管、破產(chǎn)等事件頻發(fā)，如幸福人壽、浙商財險、安心財險等公司因償付能力不足而被監(jiān)管采取限制增設(shè)分支機構(gòu)、限制開展新業(yè)務等監(jiān)管措施，如新華人壽、中華聯(lián)合、安邦集團、天安財險等公司因經(jīng)營不善而被原銀保監(jiān)會接管，如信達財險、民安財險、易安財險等公司因資不抵債而被破產(chǎn)或改制重組。
整體而言，在長期利率中樞下行和監(jiān)管趨嚴的大背景下，中小險企的生存難度持續(xù)提升，而頭部險企憑借更強的經(jīng)營管理能力和更規(guī)范的經(jīng)營管理舉措將更為受益，長期來看保險行業(yè)的格局預計將向頭部優(yōu)化。
儲蓄險產(chǎn)品仍具吸引力
2023年起，中國境內(nèi)保險公司迎來新舊會計準則切換，新保險合同準則（IFRS17）和新金融工具準則（IFRS9）實施后對中國上市保險公司的收入、凈資產(chǎn)和凈利潤等財務指標的規(guī)模和變動幅度會帶來一定的影響。從2023年一季報披露的結(jié)果來看，新保險合同準則（中國版IFRS17）對財務結(jié)果的影響既有積極的、也有不利的。
從收入來看，在新保險合同準則（中國版IFRS17）下，保險服務收入的確認原則發(fā)生變化，因此，新準則下的保險服務收入規(guī)模小于舊準則下的保費收入。2022年，中國人保財險在新準則下的保險服務收入為舊準則下保費收入的88%，而中國人保壽險在新準則下的保險服務收入僅為舊準則下保費收入的33%，因此，人身險業(yè)務的收入規(guī)模在新準則下的下降幅度更大。
從凈資產(chǎn)來看，在新保險合同準則（中國版IFRS17）下，由于折現(xiàn)率、計量模型及方法等發(fā)生變化，導致負債的賬面價值發(fā)生變化；而新金融工具準則（IFRS9）下債權(quán)投資資產(chǎn)和股權(quán)投資資產(chǎn)的計量方式發(fā)生變化，會使得資產(chǎn)的賬面價值發(fā)生變化，進而導致凈資產(chǎn)的波動加大，因此，新準則對保險公司加強資產(chǎn)負債聯(lián)動提出了更高的要求。截至2022 年年末，各保險公司在新準則下的凈資產(chǎn)變動方向有所分化，其中，中國太保、中國平安、新華保險、中國人保的凈資產(chǎn)較舊準則下有所上升，而中國人壽的凈資產(chǎn)較舊準則下有所下降，存在差異的原因主要是由于各公司傳統(tǒng)險及分紅險的結(jié)構(gòu)和比重不同所致。
從凈利潤來看，新保險合同準則（中國版IFRS17）下，保險服務收入和保險服務費用、總投資收益和承保財務損益的內(nèi)涵和計算方式均發(fā)生了變化，凈利潤的波動性也有所加大。而新金融工具準則（IFRS9）下，更多的股權(quán)投資資產(chǎn)和債權(quán)投資資產(chǎn)可能將被分類至FVTPL，會導致利潤的波動性增加，因此，在新保險合同準則（中國版IFRS17）給保險公司提供了OCI選擇權(quán)，保險公司通過加強新保險合同準則（中國版IFRS17）和新金融工具準則（IFRS9）的聯(lián)動能有效減緩利潤的波動性。
2022年一季度，各公司在新準則下的凈利潤的變動方向有所分化，其中，中國人保的凈利潤較舊準則下有所下滑，其余公司的凈利潤較舊準則下均有所增長，存在差異的原因預計主要是由 于各公司計入FVTPL和FVOCI的投資資產(chǎn)比重不同，以及傳統(tǒng)險及分紅險的結(jié)構(gòu)和比重不同所致。
整體而言，實施新準則后中國保險行業(yè)的會計計量方法將與國際保險行業(yè)及其他行業(yè)保持一致，能夠更真實地反映保險公司的經(jīng)營成果，有助于提升不同國家和地區(qū)的保險公司之間、保險行業(yè)與其他行業(yè)之間的財務信息的可比性，達到保險公司利潤列示更清晰的目的。但新保險合同準則的實施不會改變保險公司的經(jīng)營實質(zhì)，保險行業(yè)真實的景氣度、行業(yè)競爭格局、公司長期戰(zhàn)略、價值創(chuàng)造能力等仍是投資者在評價保險行業(yè)和保險公司時要關(guān)注的核心內(nèi)容。
2023年5月以來，保險指數(shù)短期回調(diào)幅度超過5%，跑輸滬深300指數(shù)，背后主要是由于5月市場整體情緒低迷，疊加資產(chǎn)端經(jīng)濟復蘇走弱等不利因素擾動使得保險股的股價出現(xiàn)超調(diào)、估值重回歷史低位。但不論從負債端的銷售數(shù)據(jù)還是資產(chǎn)端的預期角度，保險股的股價和估值有望迎來修復。
據(jù)報道，4月20日，監(jiān)管部門召集保險公司開會進行窗口指導，要求壽險公司將新開發(fā)產(chǎn)品的定價利率從3.5%降到3%，防范利差損風險。此前有報道稱監(jiān)管召集多家壽險公司調(diào)研降低責任準備金評估利率對行業(yè)影響。在長期利率中樞下行的背景下，監(jiān)管此舉是為了推動行業(yè)長期健康發(fā)展，短期來看會刺激新單銷售實現(xiàn)高增，從人保壽險披露的4月新單保費數(shù)據(jù)（長險首年期交保費同比高增136.6%）可知，在政策的刺激下，代理人在積極運作和銷售定價利率為3.5%的保險產(chǎn)品，疊加客戶旺盛的財富管理需求和產(chǎn)品自身吸引力提升，2023年二季度新單保費增速持續(xù)走高，帶動行業(yè)負債端復蘇超預期。
由于隊伍經(jīng)營節(jié)奏和客戶消耗問題，定價利率切換后產(chǎn)品的銷售短期出現(xiàn)邊際回落無法避免，但未必短期會出現(xiàn)較大的負增，背后的原因在于隊伍經(jīng)營的常態(tài)化以及客戶需求的持續(xù)旺盛。但從中長期的角度來看，儲蓄型險種已然成為了保險公司的主力產(chǎn)品，在競品收益率波動、居民風險偏好低的背景下，定價利率為3%的保險產(chǎn)品仍具備吸引力。
由于儲蓄型險種的產(chǎn)品屬性更偏“理財屬性”，而保障型險種的產(chǎn)品屬性是“消費品屬性”，因此，2021年年初重疾險快速增長對客戶的消耗是持續(xù)性的，絕大多數(shù)消費者擁有一張重疾險保單后便可滿足其保障需求；但此輪預定利率下調(diào)對客戶的消耗是一次性的，從居民存款持續(xù)增長可以看出客戶的財富管理需求并未得到完全滿足，在客戶財富積累之后其需求有望再次恢復。儲蓄型險種的生命周期才剛剛起步，當前即是長周期下壽險行業(yè)負債端復蘇的起點。
從保險公司的經(jīng)營節(jié)奏來看，每年10月起，各公司會陸續(xù)啟動“開門紅”工作、制定 “開門紅”業(yè)務的發(fā)展計劃等內(nèi)容，而“開門紅”期間一般與大部分企業(yè)發(fā)放年終獎的時間一致，該階段居民的資產(chǎn)配置需求和購買意愿都達到了較高水平，因此，三季度開始保險公司會聚焦隊伍建設(shè)，開展代理人增員、產(chǎn)品集中培訓等一系列活動，同時代理人也進 入了儲客、獲客的關(guān)鍵階段。
從2023年的情況來看，在外部經(jīng)濟復蘇預期轉(zhuǎn)弱、居民風險偏好未修復下，居民的資產(chǎn)配置需求持續(xù)處于高位，疊加競品收益率波動和政策催化的雙重因素推動下，客戶對增額終身壽險等儲蓄型險種的需求在短期內(nèi)迎來了集中釋放，因此，在預定利率下調(diào)后客戶的需求將邊際回落。但這給保險公司提供了新產(chǎn)品開發(fā)和隊伍建設(shè)、給代理人提供了儲備客戶的絕佳窗口期，在經(jīng)過階段性的調(diào)整和休養(yǎng)生息后，保險公司和代理人均將積極準備2024 年“開門紅”工作，考慮到客戶的資產(chǎn)配置需求依舊旺盛、預定利率為3%的產(chǎn)品吸引力仍存，預計有望實現(xiàn)2024年的“開門紅”。
在短期視角下，對于負債端，壽險新單銷售在政策催化下延續(xù)了高速增長態(tài)勢，財險 COR在公司提升精細化管理能力下保持低位，壽險和財險的基本面預計均有所改善；對于資產(chǎn)端，隨著金融監(jiān)管總局正式掛牌運行以及相關(guān)人事落定后，預計相關(guān)的監(jiān)管動作和儲備政策有望加速推出，進而助力中國經(jīng)濟實現(xiàn)較好增長，帶動利率水平企穩(wěn)回升，因此，當前估值回落給投資者提供了較好的布局機會。
在中長期視角下，經(jīng)歷近年來的疫情沖擊、渠道改革深度調(diào)整后，壽險行業(yè)已經(jīng)迎來了代理人量穩(wěn)質(zhì)升、產(chǎn)品進入儲蓄大時代等變化，在政策的催化下壽險負債端的復蘇態(tài)勢日漸明朗，當前將是長周期下壽險行業(yè)負債端復蘇的起點；財險行業(yè)經(jīng)歷了多次車險改革、風險爆雷后，當前決定財險實現(xiàn)承保盈利的勝負手在于公司的精細化管理能力，預計后續(xù)財險行業(yè)將延續(xù)“強者恒強”的局面。而對于資產(chǎn)端，中國經(jīng)濟長期向好的方向不會改變，以及當前保險行業(yè)涉及到的地產(chǎn)等風險也相對可控，保險股的Beta屬性也有望持續(xù)顯現(xiàn)。
整體而言，站在當前時點，保險板塊已經(jīng)進入了新一輪的發(fā)展周期，在資產(chǎn)負債兩端持續(xù)共振下，保險公司的估值有望進一步修復。
標簽：
